AI熱潮、經濟衰退與台積電

吳嘉隆【政經學者】

這一陣子，因為輝達NVIDIA執行長黃仁勳來台灣訪問，掀起了一股AI熱，台積電股價也因此大漲。不過，現在的總體經濟大環境是美國在升息，而且看起來實體經濟的降溫完全沒有達到聯準會預期的目標，看來聯準會的升息還要繼續。

聯準會說追求軟著陸，意思就是希望不用依靠經濟衰退就能把通膨打下來。這是美好的貨幣政策願望，但是，聯準會面對的風險就是通膨不容易打下來，結果看到的是「通膨長期化」的局面。

萬一，如果碰到這樣的局面，那麼聯準會在長痛短痛的選擇下，可能被迫要持續升息到出現經濟衰退，才能真正把通膨數據真的降到3%以下。目前長短利率倒掛已經持續好幾個月了，確實有預告著美國實體經濟將來會陷入衰退。

於是，現在出現了一個有趣的話題，一方面是AI熱潮，另一方面是經濟衰退的前景，在這兩個因素之下，台積電的前景要怎麼看？首先要理解經濟衰退對產業的影響。

現在介紹一下清算學派（liquidationist school）的論點，就是說，實體經濟像人體一樣是一個系統，需要新陳代謝：競爭力差的企業在經濟衰退的時候，被清洗出去，把資源留下來，給競爭力好的企業使用。

資源可以回收，例如在紡織業做財務與會計的人，現在可以改去半導體與人工智慧的企業上班。在這個新陳代謝的過程中，經濟在繁榮之後確實需要一下衰退。衰退的結果，是把一個產業裡面的後段班淘汰出去，結果是他們的市場份額會被前段班的市場領導者接收。

20世紀初期，美國的汽車行業有600家以上的公司，在摸索各種車款，以及各種零配件。隨著技術逐漸成熟，產業開始進行整併，最後剩下大家所熟知的三家大型企業，the Big Three，分別是通用、福特、克萊斯勒。現在可能很多人已經記不得當初，有超過600家的汽車公司在市場上活躍著。

如果接受清算學派的論點，就是經濟衰退是在進行產業的整併，追求規模經濟，並且淘汰競爭力差的企業，那麼，能在衰退中生存下來的市場領導者，會接收那些被淘汰出去的企業的市場份額，在衰退之後的復甦當中反而變得更強大了！

這裡的結論是，如果因為美國升息的關係而出現經濟衰退的話，估計消費電子前景會有一陣子收縮，以至於半導體產業也會有一陣子收縮，這樣的收縮最後會對市場領導者有利，也就是對台積電有利。

然後，隨著新技術的成熟與擴大，AI熱潮會掀起更多的商業應用，更多的商機，這部分又可以讓台積電一馬當先。

所以，結論是，台積電後面還會有行情，應該還會再創新高，文章開頭提到的兩個因素（AI熱潮與經濟衰退前景），最後對台積電的行情估計都會是正面的。

【編按：本文節錄自吳嘉隆臉書】